（原标题：奥卡姆剃刀表面早就昭示：如无必要，勿增实体！为啥我还要“画虎不成”，发明市赚率呢？（22条读懂市赚率））

最近意外间读到了奥卡姆剃刀表面。轻便来说：等于如无必要，勿增实体，即轻便有用表面。这把剃刀出鞘后，剃秃了几百年间争论束缚的经院形而上学和基督神学，把科学从宗教当中透顶辞别出来，激勉了始于欧洲的科学改动和宗教校阅。

我我方的原创表面，则是市赚率。其公式为：市赚率=市盈率/净钞票收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。看到这里，许多读者会发出疑问，市赚率与PEG很像，仅仅把行为分母的增长率替换为ROE，确实莫得必要。而实验上，市赚率并非画虎不成！

1.PEG只可估值成长股，无法估值价值股。贵州茅台，最近几年的最好增长率只消20%。淌若用PEG估值，20PE以上就算高估？显着是不正确的。

2.巴菲特说过，价值与成长是重迭的，最难受的等于ROE。况兼，还可把ROE看作是内在价值的增长率。

3.仿造PEG，用ROE替换增长率，不就不错估值价值股了吗？于是就有了公式，PR=PE/ROE。

4.贵州茅台，30%的年化ROE，是以30PE以上才算高估。估值价值股，市赚率显着要比PEG更靠谱。

5.除了贵州茅台，市赚率还可解读巴菲特。巴菲特90%的投资案例，均相宜市赚率低估买入标准。

6.喜诗糖果，巴菲特初次根除烟蒂股。12.5PE买入，ROE为25%，市赚率=12.5/25=0.5PR，刚好等于半价。2000年鞭策大会，巴菲特默示：“淌若能够找到许多数价交游的公司，咱们会被宠若惊。”研究到喜诗糖果恰是巴菲特“好公司好价钱”的开山之作，是以这个“半价”很可能就包括了喜诗糖果。

7.适口可乐，巴菲特在1987年股灾之后两次建仓。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好等于0.4PR。荒谬恰恰的是，从当时起，用“40好意思分买入1好意思元”就成了巴菲特的表面禅。

报告指出，2024年中国城区经济高质量发展水平研究结果表明，百强城区经济实力突出、增长动力强劲、内生支撑有力，在培育发展新质生产力方面成效显著，是实现中国式现代化和高质量发展的领航先锋。2024年，深圳南山区、广州天河区、深圳福田区、深圳宝安区、深圳龙岗区、佛山顺德区、广州黄埔区、苏州吴江区、佛山南海区和长沙雨花区成为"十强"城区。

8.1992年，巴菲特在鞭策信里爆料，只消DCF才最接近企业内在价值的贪图顺序。而实验上，当关系变量特定取值，ROE在10%～33%之间时，DCF与市赚率的估值效果极为周边。研究到巴菲特大部分的投资，ROE均在10%～33%之间。是以巴菲特统统不错用默算的市赚率，来代替极为复杂的DCF。

9.值得提防的是，最近几年流行的PB-ROE模子，相同相宜高ROE企业匹配高PE估值的巴菲特理念，但却无法解读巴菲特的喜诗糖果和适口可乐案例。

10.有了PR=PE/ROE之后，玩法就要比PEG、DCF、PB-ROE更各样了。因为PE=PB/ROE，是以市赚率就不错推导出第二公式：PR=PB/ROE/ROE/100。

11.估值周期股和窘境回转股时，不错把现值PB和多年平均ROE代入第二公式，这亦然PEG、DCF、PB-ROE所无法作念到的。巴菲特买入中国石油，ROE取值多年平均，诈欺第二公式，市赚率=0.38PR。过去总市值370亿，市赚率合理估值974亿。四舍五入之后，刚好就等于巴菲特声称的1000亿内在价值。

12.巴菲特买入比亚迪，ROE取值多年平均，诈欺第二公式，市赚率=0.5PR。这不仅是一笔风险投资，同期亦然又一笔令巴菲特自负的“半价”交游。

13.国内股市，国企央企无法收购，只可依靠股价高潮和股利分成来终了价值回首。引入股利支付率行为修正统统N，就有了修正市赚率：PR=N*PE/ROE。

14.以一半分成行为标杆，股利支付率≥50%的企业，修正统统N为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正统统N为2.0（50%除以25%）。50%＞股利支付率＞25%的企业，举例33.3%的企业，修正统统为1.5（50%除以33.3%）。最近几年，市集先生老是在股权念念维和股利念念维之间扭捏不定。实验上，修正市赚率等于两者之间的折中有讨论。估值高ROE企业，修正市赚率更接近DCF。估值低ROE企业，修正市赚率更接近DDM。

15.贵州茅台，75%的股利支付率，30%的年化ROE，修正统统为1.0，30PE以上才算高估。

16.招商银行，33.3%的股利支付率，16%的年化ROE，修正统统为1.5，16PE的三分之二才算是合理估值，偶而也等于10PE多点。

17.为了幸免价值罗网，市赚率对增长率的条件最好是ROE的一半以上。啥？不解白？举个栗子，30%的年化ROE，增长率最好15%以上。

18.为了幸免高杠杆暴雷，市赚率对欠债率的条件是不可高于行业平均值，暴雷的地产股齐是如斯。

19.高利率市集环境下，市赚率的合理估值会下移至0.7PR～0.9PR。低利率市集环境下，市赚率的合理估值会上移至1.1PR～1.4PR。巴菲特在上世纪80年代的鞭策信里，分析过两个案例的合理估值，市赚率均在0.8PR傍边，因为那是高通胀期间。

20.高利率市集环境下，股息率也很要害。前两年港币定存利率飙到了5%，股息率低于5%的H股，投资价值大幅缩水。

21.有东说念主说，华尔街那么多专科团队，有用的主见早就发明了。市赚率之是以未被发明，笃定是画虎不成。在这里，引述巴菲特讲过的一个小故事。地上有100元钱，但整个东说念主都不捡。因为他们合计，淌若是真钱的话，早就被东说念主捡走了。这个本领，巴菲特走过来，捡起100元，揣进了我方兜里。

22.市赚率绝非全能，最适当ROE领路的价值股，也可蒙眬正确的估值ROE可预期的周期股（如石油煤炭金属）和窘境回转股（如好意思国运通和盖可保障）。估值成长股，市赚率不好用，更推选PEG。

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$贵州茅台(SH600519)$ $招商银行(SH600036)$ $中国海洋石油(00883)$

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